L’indice CAC termine le mois de janvier à 5482, en hausse de 3% sur 2018, après 9% de hausse sur 2017.
L’année a démarré en fanfare, dans un élan d’optimisme, sur fond de bonnes perspectives macro sur toutes les zones. La croissance est revenue, permettant tous les espoirs de réforme et de résultats.
Un peu de prudence s’impose : on peut prendre des profits, alléger un peu, et faire des provisions de cash.
Néanmoins nous gardons une préférence pour les actions, Europe et Japon, voir ci-dessous les questions de valorisations.
Pas d’obligations, surtout pas de position de taux.
MACRO ECO PO
Les thèmes de ce début d’année :
- L’inflation, les taux et le dollar
Il semblerait que le marché vient de prendre conscience que le scénario d’un retour modéré de l’inflation n’était pas dans les prix. Aux Etats-Unis, en Europe, au Japon, et au Canada, les chiffres d’inflation se renforcent. S’ils venaient à remonter rapidement, plus probablement aux Etats-Unis, tout le monde aurait le sentiment que la Fed est en retard, et serait forcée de remonter les taux de manière agressive. Dans un tel scénario, le Dollar monterait fortement, venant inverser la tendance, profondément ancrée depuis le mois de décembre. Personne n’est positionné pour cela, mais certains commencent à l’envisager.
Les taux à 10 ans viennent de prendre entre 20 et 30bp, passant aux US de 2,55% en fin d’année à 2,75% aujourd’hui, en Allemagne de 0,5 à 0,70%, en France de 0,65 à 1%, et même au Japon, de 0,05 à 0,15%.
Plus que la remontée des taux ( qui resteront inférieurs à 3% dans tous les pays développés), c’est le rythme de vente des obligations qui pourrait impacter les marchés d’actions. Comme toujours, les marchés n’aiment pas les mouvements brusques.
2 – la valorisation des actifs, actions et obligations.
Les actions sont-elles survalorisées ? pas vraiment, pas au point de parler de bulle. Les indicateurs de valorisation, type PER (Price/Earnings) PER de Schiller et autres Price to Book (Prix/Actif Net Réévalué), montrent que les valeurs US sont deux fois plus chères que les valeurs Monde en moyenne, mais que les valeurs Europe sont moins chères que cette moyenne Monde. A titre de comparaison sur les valeurs IT (Techno), les PER étaient de 80 en 2000, contre 26 aujourd’hui, parce que les Earnings (Résultats) sont très supérieurs. Apple, Alphabet, et Amazon, qui combinent une capitalisation boursière de plus de 2 Mds $, ont délivré des résultats records au quatrième trimestre, étendant leur domination dans leurs secteurs respectifs.
C’est la concentration des positions sur ces titres qui les rendent risqués, donc oui, la prudence conseille de prendre quelques profits.
Les obligations en revanche sont surévaluées, et la correction en cours n’est que normale. La prudence impose de ne pas en détenir, sauf à couvrir le risque de taux, et à jouer les multiples arbitrages entre opérations sur titres, spreads de signature ou de courbe… c’est le cas des parties obligataires de nos fonds flexibles.
Bilan 2017 –
Le CAC 40 a fini l’année à 5 313, en hausse de 9% sur 2017. L’année a été très bonne sur tous les marchés de la planète, qui ont pris entre 10% et 30%.
En Europe +8% à +12%
Aux US + 20% à 30% (Nasdaq)
Au Japon + 20%
Et sur les zones émergents +35% (indice MSCI World Emergents), avec l’Argentine +60%, Hong Kong + de 30%….
Les matières premières ont aussi passé une bonne année, tirées par un baril de pétrole brent en hausse de 20% à 67$, une once d’Or en hausse de 13% à 1300$, mais comme le dollar a baissé de 15%, à 1,20 contre Euro, ça fait stable pour l’once en euro !
Du côté des taux d’intérêts, l’année a été marquée par une stabilité des taux des emprunts d’Etats. Notons que le 10 ans US a passé l’année entre 2,30 et 2,40.
RECOMMANDATIONS PAR CLASSE D’ACTIFS chiffres de perf sur 2017 – présentés dans l’ordre de la Réva par Actifs.
1 – Le monétaire
Toujours négatif à -0,30%… autant garder du cash, pour profiter d’une dégradation momentanée des valorisations, et parce que dans la période de normalisation des taux à venir, la rémunération du monétaire devrait remonter à terme.
2 – les actions – en moyenne +13% sur les fonds référencés
Actions matières premières : reprise lente… On garde le peu qu’on a. Attention à l’effet dollar.
BGF World Gold +2,68%
BlackRock World Mining +15,07%, Carmignac Commo +7,08%.
Les actions des Pays Emergents : garder.
CG Nouvelle Asie +26,84%, Aberdeen Emergent Smaller Cies +22,17%, Magellan +20,81%, Carmignac Emergents +18,84%, Carmignac Emerging Discovery +17,91%.
Les Actions Europe : garder.
Nos préférés : Moneta +16,86%, FF Nordic +15,65%, Sextant PME +14,16% (fermé à la souscription), Echiquier Entrepreneurs +23,95% (fermé à la souscription)
Echiquier Value +21,51%, Mandarine Valeur +10,58%.
Mandarine Unique +20,15%, Renaissance Europe +12,49%.
Il faut mélanger du style croissance et du style value, parce que la value aimera une courbe des taux plus pentue, qui devrait se matérialiser avec les anticipations de hausse des taux.
Les actions internationales : garder.
Comgest Monde +19,36%, Echiquier Global +16,45%, Sextant Autour du Monde +12,07%, M&G Global Dividend +8,39%, Premiumsphere +17,87%.
EDR Global Value +0,25%%, décevant, la value est en retard… mais 2018 commence mieux.
Les actions US: Alléger. Performances très disparates selon les styles value ou croissance. Nos fonds sont loin des indices US, et impactés par la devise, même couverts.
EDR US Value&Yield -4,97%, FF America +9,45%, Franklin US Opportunities +11,23%.
3 – Les obligations et Diversifiés – entre 0,7% et 6,4% en moyenne pour nos fonds référencés.
Taux du 10 ans US à 2,55% fin 2017 puis 2,75% fin janvier 2018.
10 ans Allemand +0,48% puis 0,70%
10 ans France 0,66% puis 0,99%
10 ans Japon +0,07% puis 0,17%
Les obligations convertibles – en moyenne +0,7% – volatilité 7% – garder.
EDRF Europe Convertibles +1,27%, R Convictions Convertibles +3,56%.
M&G Global Convertibles -4,92%, deux mauvaises opérations ont plombé le fonds… c’est résolu, et 2018 commence mieux (+2% sur janvier). Voir selon les portefeuilles.
Les fonds flexibles et diversifiés – en moyenne +6,4% – volatilité entre 6 et 12% – trier…
Les valeurs sûres : Sextant Grand Large +3,89%, Eurose +4,81%, Arty +5,56%, Carmignac Patrimoine +0,09%, on n’en a quasi plus…
Le nouvel entrant Sycomore Allocation Patrimoine +4,56%
H2O au top, Moderato +8,94%, MultiStratégies +20,94%.
Les obligations privées- en moyenne +1,9%- volatilité 5-6%:
Les rares fonds qui ne nous font pas peur :
M&G Optimal Income +4,27%, Echiquier Oblig +3,66%, R Euro Credit +4,39%,
M&G Global Macro Bonds -7,97%, décevant alors qu’il a carte blanche sur sa sensibilité… il sort de notre liste.
EDR Bond Alloc +3,55%.
Les obligations Pays Emergents – en moyenne +2,5% – volatilité entre 4 et 9%:
Pas facile à acheter, performances disparates, il reste quelques bonnes niches, les devises émergentes ont des rendements réels de l’ordre de 6% sur
Aberdeen Emerging Mkt Bonds +11,58%, EDR Emerging bonds -10,29%, il sort de notre liste, toujours le Venezuela…
FF Emerging +6,13%
Les Tops de l’année 2017 :
- CG Nouvelle Asie +26,84
- Echiquier Entrepreneur +23,95%
- Aberdeen Global Emergent Smaller Companies +22,17%
- Echiquier Agenor +21,7%
- Echiquier Value +21,51%
Les Flops 2017 :
- EdRF Emerging Bond -10,29%
- M&G Global Macro Bond -7,97%
- EdRF Global Healthcare -5,19%
- EdRF US Value & Yield -4,97%
- M&G Global Convertible -4,92%
- Carmignac Patrimoine -0,09%