Le CAC a clôturé l’année 2025 à 8 150 en hausse de 10,4% sur 2025.
Il est de tradition chez Milo de commencer par le CAC40, indice français pour nous autres français
mais….
Les indices européens progressent davantage : le Dax Allemand + 23%, le Footsie Anglais +21%, Milan +31%, Madrid +49%. Et l’indice pan européen Eurostoxx + 18% en 2025.
Les marchés émergents encore mieux à +30% pour le MSCI EM, et le Japon aussi à +26%.
Tous ces marchés ont donc surperformé les marchés américains qui ont fait en dollar : S&P500 +16%, Nasdaq +20%. Et comme le dollar a perdu 10%, l’écart de performance est encore supérieur en devises locales.
La tendance sur les principaux taux longs est plutôt à la hausse en cette fin d’année, entre 4,10 et 4,20% sur le 10 ans aux USA, 2,80 et 2,90% en Allemagne, autour de 3,55% en France, au-delà de 2% au Japon, c’est l’évènement de l’année. Et on ne parle pas du 30 ans.
Le dollar a perdu 10% cette année, à 1,1750 contre Euro, alimentant la hausse de l’or qui a pris 65% sur le prix de l’once en dollar, autour de 4300 ce 31 décembre. Le pétrole était encore en baisse fin décembre vers 61$ le baril, soit -18% sur 2025.
En moyenne vos portefeuilles sont donc positifs sur l’année, même si tous les fonds ne sont pas alignés sur les indices.
A nous de modeler les allocations pour 2026 : pas mal d’Europe, énergie et matières premières, toujours des USA avec un peu moins de techno, des Emergents. Coté taux, nous privilégions les obligations des pays émergents, et les high yield européennes. Pas trop d’obligations US, et pas de souveraines, nous craignons une poursuite de la hausse des taux longs – il faudra payer pour financer les déficits des pays occidentaux au sens large.
MACRO ECO PO : Le bilan et la prospective sont des exercices où l’inspiration manque souvent. Le bilan est plus facile, et pour 2025, il est plutôt bon, d’après les chiffres. Malgré une ambiance de doute et de méfiance. La prospective pour 2026 est beaucoup plus difficile, à cause de cette même méfiance.
La macro politique pèse sur le moral : la guerre aux portes de l’Europe, la tension entre les USA et la Chine, entre Poutine et l’Europe, entre Trump et les pays convoités. Mais que devient notre monde ?!! où sont passées les belles idées de liberté, égalité, fraternité, démocratie… « Winter is coming » ?Et pourtant, les marchés financiers, cyniques comme toujours, caracolent, ignorent les valeurs morales tant que leurs chiffres ne sont pas touchés.
Nous parlerons donc plutôt macro-économie que macro po. (source Carmignac – voir aussi leurs chiffres clés pour décrypter 2026).
- La croissance mondiale restera inchangée à 3%, toujours soutenue par l’investissement en IA, les dépenses de sécurité nationale et les largesses budgétaires.
- Cette croissance faible et inégale entretient les pressions populistes et pousse les gouvernements davantage sur la voie du laxisme budgétaire, avec la complicité de banques centrales contraintes par leur mandat de stabilité financière.
- États-Unis : relance tous azimuts (fiscale, monétaire, dérégulation bancaire) par un Trump aux abois à l’approche des mid-terms.
- Zone euro : réaccélération grâce au plan Merz et à l’absence d’ajustement en France. BCE toujours attentiste face à la lenteur de la désinflation – sauf emballement du marché des OAT.
- Chine : le 15e plan quinquennal réaffirme la priorité à l’économie de guerre. Néanmoins, un nouveau stimulus budgétaire est indispensable pour maintenir la croissance à 4%. Un excédent commercial géant permet de monétiser les déficits sans fragiliser la devise.
- Japon : nous nous attendons à ce que la relance Takaichi et les pressions politiques sur la banque centrale forment un cocktail détonnant pour l’obligataire nippon. Les marchés forceront un virage abrupt de politique, menaçant au passage un débouclement désordonné des positions de portage en yen.
Stratégie :
- Actions : stratégie barbell combinant les leaders technologiques avec des valeurs défensives de la santé et de la consommation pour capter les deux opposés d’une économie à deux vitesses. (Je rajouterais les matières premières – type Or + techno, ou cuivre + techno + santé c’est une bonne combinaison – et diversification géographique avec Europe et Emergents)
- Obligations et devises : les obligations souveraines de maturité longue émises par des pays aux finances publiques dégradées ne présentent guère d’attrait, tandis que les obligations indexées à l’inflation, le crédit de qualité, ainsi que les devises soutenues par la demande de matières premières essentielles ou par une discipline budgétaire offrent un couple rendement/risque attractif.
COMMENTAIRES PAR CLASSE D’ACTIFS chiffres de perf 2025– présentés dans l’ordre de la Reva par Actifs.
1 – Le monétaire : on est toujours à 1,90%. L’Euribor 3 mois vaut 2,00%, ordre de grandeur pour les dépôts à terme dans vos banques, ou le monétaire en SICAV. La BCE ne bouge pas depuis juin 2025, elle craint l’inflation… beaucoup pensent que c’est exagéré.
2 – les actions – en moyenne +12% sur les fonds référencés sur 2025 – et attention à l’effet dollar…
Matières Premières : on garde - BGF World Gold + 150% en dollar !! – les autres métaux suivent avec BlackRock World Mining +50%.
Pays Emergents : Les généralistes se portent bien avec Gemequity +21%, Carmignac Emergents +23%.
Europe : bien. FF Nordic +23%, Moneta MMC +26%, Echiquier Value +25%, mais Renaissance Europe -5%, comme Echiquier Major. A suivre.. le tandem Moneta/Renaissance a montré sa résilience depuis des années.
Les smalls sont aussi inégales : DNCA Archer +17% et Sextant PME +18%, puis Eleva Small +6%, on va éliminer les autres.
Les Foncières, qui ont rebondi car le contexte de taux s’est stabilisé : Axa Aedificandi +7%, Oddo Immobilier +7%
Actions Internationales : l’indice MSCI World fait +18%.
Les généralistes : Piquemal Glob Equities +23%, M&G Global Dividend 3%, FF World +9%, Echiquier World +3%. Ils sous performent l’indice, à cause du dollar, et de leur sélection décorrélée des 7M.
Les thématiques et la techno : Pictet Digital +5%, FF Techno +10%,EDR Big Data toujours +5%,
Les valeurs de santé et pharma ont franchement rebondi, avec Pictet Biotech +36%, quoique EDR Healthcare 0,5%,
Le luxe reste pénalisé à court terme par le contexte géopolitique… Pictet Premium Brands -5%.
Les actions US: le FF America +9%, positionné sur les valeurs moyennes, à prix raisonnables. Un bon complément par rapport aux grosses tech des 7M.
3 – Les Obligations et Mixtes
Taux du 10 ans US à 4,17% (contre 4,58 en début d’année, mais sous les 4% en aout) – la FED a bien baissé ses taux courts à 3,50-3,75% en décembre 2025. On attend encore 1 ou 2 baisses en 2026, pour une cible à 3%.
10 ans Allemand 2,85% (contre 2,45 en janvier 2025) –
10 ans France 3,55% (contre 3,30). Le spread France Allemagne est revenu vers les 72 points, contre 80 en septembre.
10 ans italien 3,55%, à parité avec la France,
10 ans Japon 2,05% (contre 1,10 début 2025). Ça, c’est le risque de l’année à notre avis.
Les obligations convertibles – perf moyenne sur 2025 +8% – volatilité 8% – M&G Global Convertibles +6%, R Convictions Convertibles +9%,
Les fonds flexibles et diversifiés – en moyenne +11% – volatilité 7% – Eleva Absolute +4%, M&G Dynamic Allocation +12%, Moneta L/S +22%
Les obligations crédit – en moyenne +5% – volatilité 7% : Les généralistes : R CO Credit +4%, M&G Optimal Income +5%.
La catégorie « obligations High Yield » datés ou pas, et « obligations subordonnées » - Tikehau 2027 +3%, R Co Thématic Target 2026 +3%, Tikehau Credit Plus +4%.
Les obligations Pays Emergents – en moyenne +10% – volatilité 10% –
Aberdeen Emerging Mkt Bonds +12%, FF Emerging +11%. acheter.
Les TOPS de l’année 2025 :
- BGF Gold +150% en dollar, +117 en euro – notre ETF en euro le GBS Gold Bullion +45%
- ETF Amundi Stx Banks – BNK +75%
- BGF World Mining +50%
- Pictet Biotech +33%
- Moneta MultiCaps +26% (et les MME fermés font +27)
- Echiquier Value +25%
- Carmignac Emergents + 23%
- FF Nordic +23%
Les FLOPS de l’année
- Comgest Renaissance -7% et Echiquier Major -5% (même catégorie)
- Pictet Premium (le luxe) -5%
- Comgest Monde -1%
- EDR Healthcare 0
- M&G Global Dividend +3%
- Echiquier WEG +3%